转眼2018年也行将走到终点，站在此刻回望过去的这一年，国內车市自2008年后罕见再现负增长趋势，而一番汽车行业“寒冬来袭”的论调也令一众从业者们禁不住瑟瑟发抖起来。遥想十年前，一场席捲全球的经济危机让当时处在高速发展时期的中国汽车行业备受冲击，而眼下国际政治经贸环境亦多有不平纷争迭起，国內汽车行业市场大有重蹈覆辙应验十年“魔咒”的架势——在这样的行业市场氛围之下，车企们的生存状态又是何种景象呢？

今年圣诞前夕，港股市场知名豪华车经销商正通汽车公布了一则消息，透露其获得一份总金额1.5亿美元的银团贷款，这笔贷款资金将用于优化其现有债务结构并满足正通自身及其附属公司的资金需求：

（正通公告原文 来源：港交所）

要说在当前整个汽车行业销售市场总体趋于静淡的时节，资金面能够获得补给对于正通而言多少也算是个安慰了——这个曾在去年约11个月时间內股价暴涨了逾3倍而惊艳资本市场的豪华车销售公司，今年以来的股价表现却称得上是一泻千里排面尽失，加之眼下行业市场景气度越发不济，正是需要来点热乎的消息“暖场”的时候。

主营豪华车经销曾大赚特赚

其实在这次遭遇“寒冬”之前，正通的成长之路上也不乏高光时刻。

2010年12月10日，正通汽车成功登陆港股主板上市，当时的正通已是中国第二大宝马经销商及主要的4S经销店集团，主要经销豪华汽车品牌如宝马、MINI及奥迪等。上市初的正通主要从乘用车及汽车备件销售、提供保养服务、提供物流服务及销售润滑油等业务获取收入及利润，当中来自汽车销售的收入占到集团整体营业额的8成以上。

上市后的头几年，正通的经营业绩取得了相当迅猛的增长。那几年国內整体汽车销售市场增长速度虽然放缓，但乘用车市场增长潜力巨大，且国內市场对豪华汽车品牌的需求热情有增无减，令正通这个主营豪华汽车销售的汽车经销商大赚特赚了一笔。

如下表所示，2010年及2011年，正通的经营业绩实现了全方位的大幅度增长，营业额及净利润连续两年强势暴增；2012年正通的营业额增长继续提速，虽然净利润由于上年基数提高而增长幅度出现放缓，但表现仍然可观；到了2013年正通才从过往的疯狂突进中“冷静”下来，营业额增速归于平稳，但利润水平则继续创下新高：

2013年正通经营业绩收归平缓的背后，是国內汽车行业市场又一轮变革正在悄悄酝酿：这一年中国汽车销售市场恢复较快增长，但随着市场竞争的加剧及厂商大量推出售价较低的入门级车型，年內豪华及超豪华品牌汽车的毛利率较往年有所下降。

行业风云变化，汽车金融应运而生

与此同时，在汽车渗透率不断攀升的背景下，汽车售后市场业务则迅速崛起，以维修保养为主的售后服务业务及汽车精品销售、二手车、汽车保险代理及汽车金融等延伸业务发展迅速，盈利能力已经超过传统的新车销售业务，成为中国汽车市场新的增长动力。

2014年11月，上海自贸区开展汽车平行进口试点，此后国內开始试行汽车平行进口，这令大部分的高级及大众汽车品牌纷纷加大折扣力度，国內豪华汽车销售市场价格战打响，市场氛围低落。至此，国內车市进入“汽车平行进口-抑制豪车价格-销售放缓-存货增长”的阶段，市场总体上看淡汽车经销商的新车销售业务，而此番行业环境的动荡影响也见诸正通此后几年的业绩表现：

如上表所示，自2014年开始，正通业绩罕见交出“三连跪”，不仅营业收入增长在急速放缓后出现倒跌，毛利率水平也走出向下趋势，而其净利润更是在2014年至2016年间连续三年显着下滑，表现低迷可见一斑：

在市场新车销售景气度下滑而汽车金融等延伸服务蓬勃发展的背景之下，正通也开始筹谋构筑其汽车金融板块业务。 2014年，正通搭伙东风汽车筹组汽车金融公司，并于2015年3月正式获批设立上海东正汽车金融有限责任公司（以下简称东正汽车金融），成为国內首家拥有汽车金融牌照的汽车经销商。

新业务成功孵化后被打包上市，正通“一朝回到解放前”？

此后，正通的汽车金融业务迅猛发展，并很快成为其全新而亮眼的一个增长点。 2015年即新业务拓展的首年，汽车金融服务业务便为正通带来利息及服务收入约6843万元（人民币，下同），分部首年实现可呈报溢利达约1825万元，稳步起飞。 2016年正通的汽车金融业务营业额强势疯涨4.8倍至3.98亿元，2017年进一步增长至5.22亿元。三年时间里正通金融服务分部营业额贡献比重持续上升，分部业绩的成长速度也远远高于集团整体的业绩增速，潜力巨大：

要说此前正通为了拓展汽车金融这个新业务也还是颇花了点心力的。去年12月正通先行配股净筹3.8亿港元用于发展其金融科技平台；今年1月公司再次配股净筹约17.3亿港元以发展其汽车金融业务，从这个投入力度可见正通对新业务的重视程度。

2018年上半年，正通金融服务分部为其贡献了约3.65亿元的利息及服务收入（来自外部客户），较去年同期增长50.2%；期內该分部实现可呈报溢利约2.76亿元，较去年同期增长50%；可呈报资产达83.61亿元，相比于2017年12月31日增长15.5%。

值得一提的是，经过三年半的经营发展，其附属东正汽车金融在2018年上半年金融资产结构得到显着优化，零售占比也进一步提高，资产规模由41.56亿元上升至81.34亿元，同比增长幅度高达95.7%；2018年上半年，东正汽车金融不良贷款率为0.24%，优于行业平均水准。凡此种种无不表明了正通这个新业务前景还是非常吃香的，未来也有望成为正通新的支撑性业务。

但今年11月13日，正通一纸公告宣布将其这个刚刚孵化成功不久的汽车金融业务实体东正汽车金融分拆独立于港股主板上市；11月23日，东正汽车金融初步招股书见诸港交所相关信息披露系统——这意味着正通分拆东正汽车金融的议程已经正式搬到台面，而日后留给正通的也就只剩下原先以汽车销售为主的几个业务了，这岂非是一朝回到“解放”前了？

来年汽车销售前景看淡，挑战重重正通如何接招？

其实即便早前正通的汽车金融服务业务发展态势已经相当喜人，但其绝大部分的收入及利润来源仍然是其乘用车销售及售后服务业务，今年上半年正通来自销售乘用车所得的营业收入为158.05亿元，占集团总营收的84.2%。因此，未来正通的综合业绩表现还将继续仰仗这个传统业务的发挥了。

不过今年以来国內汽车销售市场整体低迷，据中汽协的统计数据，今年首11个月国內汽车销量为2542万辆，同比下降1.7%，全年大概率出现负增长。本月中，中汽协又正式发布明年汽车市场预测数据，预期明年中国汽车市场或将停止增长：中汽协预计2019年全国汽车销售量为2800万辆，与今年表现持平，也就是说来年国內车市将出现零增长。

在行业前景展望负面的同时，今年以来国际政治经贸环境尤其是中美两大经济体之间的贸易摩擦带来的影响开始显现，关税政策一波三折等等，这些都对国內汽车行业尤其是正通这样的豪华车经销商们带来了不易消化的影响。

另一方面，从资本市场的风向来看，正如前文已经提到，自今年初以来正通的股价已经持续向下调整了小一年，从2017年的疯狂暴涨，到今年一整年的“深度回调”，去年末至今年初有多风光，正通如今在资本市场就有多黯淡，虽然同业们的市场表现也基本相若。

总体而言，未来的正通仍将面临诸多挑战，其能否在重重压力之下打开局面还不好说，且看正通的韧劲能有多大吧。

（正通近两年股价走势图 来源：港交所）

※转载自搜狐财经